自2013年以来，债券市场已经暴跌了三次。第一次是2013年4月至11月，债券市场宏观经济的改善，紧缩的货币政策导致资金紧张，市场资金短缺。第二次是2016年8月至2017年11月，债券市场大幅下跌源于经济增长的复苏，供给侧改革带动PPI央行大幅提高公开市场运营利率，货币政策紧张，信贷风险事件增加，金融监管加强，美联储加息。第三次是2020年4月至11月，武汉解封债市转熊 正常化货币政策 经济重启。
此外，117年固定收益 基金份额也有所下降。2013年2-3季度份额下降是流动性收紧和股票和债券双杀。2017年，在债券市场大幅下跌的背景下，部分月份股市表现不佳，导致固定收益 基金盈利效应减弱。2020年4月至11月，由于股市表现良好，固定收益 份额呈上升趋势。
为什么会有负面的赎回反馈？今年是银行金融综合净值的第一年，与成本法计价期相比，净值波动承受能力明显减弱，银行、年金等机构债券投资收入叠加，稳定现有投资收入赎回债务基础，最终综合因素导致赎回负循环：债券市场下跌-净值回落-机构赎回-抛售债券增加下降。
回顾历史，股市短期内会受到干扰，但中长期仍取决于基本面。在上述三次债券市场大幅下跌和债券基础大幅赎回的历史中，股票市场的短期表现将受到干扰，背后有两个原因：一是基本面没有明显变化，但紧急因素也影响了股票和债券市场，当事件过去时，市场将恢复正常。例如，2013年6月，资金短缺导致股票和债券下跌，上证综合指数在16个交易日内下跌15%，盘中跌至1849点，但随后股市迅速恢复失地。二是在基本面向良好的过程中，政策或政策预期发生了转变，如16-17年经济稳定后金融监管加强，20年4月后复工复产后经济复苏。经济复苏本身对股市有利，所以在经历了干扰之后，股市的上升趋势仍然存在。
债券市场可能在新的利率中心波动。目前经济基本面持续疲软，短期内债券市场可能偏离MLF锚的叠加核心通胀水平也相对较低，整体不构成货币政策的转向。我们认为，10Y在国债利率达到85-90%左右的高位后，随着债券市场恐慌的缓解和央行流动性的增加，债券市场可能会在新的利率中心波动，利率可能会继续单边大幅上涨。
债券市场的三次大幅下跌都伴随着债券基础的大规模赎回。2013年6月至11月，债券基础份额下降近1200亿，2017年6个月，2020年5月至11月，债券基础份额下降约8000亿。
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